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来源：市值风云
市场资金显然比产业更乐观。
作者 | beyond
编辑 | 小白
2025年，光伏产业在装机需求持续增长与供应链产能严重过剩的“冰与火”交织中前行。产业链价格的全线崩塌与激烈的行业洗牌，将光伏板块估值压制至历史低位。
多晶硅价格已从行业高峰期的超过30万元/吨跌至目前的约5万元/吨。进入2026年初，部分环节价格出现企稳甚至反弹迹象，叠加政策环境的边际改善，市场开始广泛探讨行业是否已触及周期性底部。
（来源：北极星太阳能光伏网）
行业正站在“反内卷”与市场化出清的十字路口。整个产业都在等待行业触底的信号，今天我们就此做一下简要探讨。
供给端：产能严重过剩，行业陷入深度亏损
光伏行业当前面临的核心矛盾是产能严重过剩。根据行业数据，2025年全球硅料、硅片、电池片、组件产能分别达到1337GW、1088GW、1157GW、1343GW，而全球装机需求仅约560-650GW，产能冗余度超2倍。
中国作为全球光伏制造中心，多晶硅、硅片、电池片、组件产量全球占比均超85%，但各环节产能利用率普遍不足。
产能过剩直接导致全行业亏损。Solarzoom数据显示，截至2025年8月14日，硅料毛利润为-0.01元/W，硅片毛利润为-0.03元/W，电池片毛利润为-0.03元/W，组件毛利润为-0.02元/W，全行业整体毛利润为-0.08元/W。
（来源：银河证券）
头部企业亏损尤为严重。隆基绿能（601012.SH）预告其2025年亏损60亿元-65亿元，通威股份（600438.SH）预计其2025年亏损90亿元-100亿元。其他产业链相关头部企业2025年三季报显示延续亏损趋势。
（来源：隆基绿能2025年业绩预告）
光伏行业竞争格局呈现“大而不强”的特点。头部企业为争夺市场份额，陷入“囚徒困境”，即使亏损也坚持生产甚至扩产。2025年，被称为光伏“五虎”的通威、隆基、TCL、中环、晶澳和爱旭预计亏损超过280亿元，且企业规模越大，亏损越多。
中小企业在成本压力下加速出清。2026年4月1日起实施的出口退税新政，将直接推高企业出口成本。根据参考资料，2025年光伏出口退税涉及金额约190亿元，新政实施后相关企业将少获得550亿元的出口退税。缺乏核心竞争力的中小企业将在这一轮洗牌中面临出局压力。
需求端：全球装机保持增长，产业链价格触底复苏
全球光伏需求仍保持增长。根据中国光伏行业协会预测，2025年全球光伏新增装机容量预计将达到570-630GW。国家能源局数据显示，2025年1-11月，国内光伏发电新增装机规模约274.9GW。
（来源：隆基绿能2025年业绩预告）
海外市场成为需求增长的主要驱动力。2025年1-11月，中国光伏组件出口量约233GW，其中荷兰、巴基斯坦、巴西、阿联酋、印度等新兴市场需求旺盛。巴基斯坦市场2025年1-11月进口中国组件16.3GW，成为第二大出口目的地。欧洲市场保持稳定增长，亚太、非洲等地区增速加快。
不过，本轮光伏产业下行不在于需求不足，而在于产能严重过剩。2025年6月以来，政策升级，中央治理导向进一步从行为规范转向结构优化与制度建设，以规避低于成本价的恶性竞争，预计2025年下半年以来行业自律动作将持续推进。
我们不妨通过产业链价格变化来看看“反内卷”政策的效果。
硅料处于光伏产业链最上游，对下游需求变化较为敏感，是行业周期调整的“晴雨表”。
2025年多晶硅价格波动较大，7月以来报价开始上涨。硅料完全成本约为4.5万-5万元/吨，头部企业现金成本约2.5-3万元/吨，当前硅料价格正逐步向完全成本线靠拢。
（来源：银河证券）
银河证券表示：目前硅料价格上涨的核心驱动力是未来供给端的减产预期与政策干预，下游主动备货则起到了加速作用，行业内企业普遍期望实现微利，价格上涨的可持续性则取决于产能管控效果及库存消化进度。
组件价格呈现僵持态势，上涨不易下跌更难。2024年10月18日光伏协会首次对外公布10月光伏组件成本价——一体化企业生产的N型M10双玻光伏组件，在不计算折旧、且硅料、硅片、电池片均按不含税价格核算的前提下，最终组件含税生产成本为0.68元/W。
在协会这一指引的影响下，后续组件报价或参照0.746元/W的全成本标准，叠加合理利润形成现金价后公开报价。
根据Trend Force，2025年第四季度作为传统旺季，叠加“反内卷”政策对价格的支撑预期，市场看涨共识正在加强。尽管成本和需求为价格提供了坚实底部，但考虑到终端接受能力，组件价格大幅上涨不易，然而下跌则更为困难，预计将维持高位坚挺运行。
（来源：银河证券）
底部特征显现，全面反转仍需时间
当前，行业出现了一系列积极信号，表明底部特征正在逐步显现。但全面反转仍需时间。
价格方面，多晶硅现货价格已从2025年的3.5万元/吨低点回升至目前的5.4万元/吨左右，组件招标均价也稳步回升。产业链价格企稳回升是行业见底的重要标志。
产能出清方面，行业协会与龙头企业已开始联合行动。光伏行业酝酿已久的多晶硅产能整合收购平台——北京光和谦成科技有限责任公司已于近期注册成立。
政策支持方面，中央财经委员会第六次会议明确提出“依法依规治理企业低价无序竞争”，引导落后产能有序退出。国家层面持续推进“反内卷”政策，出口退税调整、产能收储等政策陆续出台。
辩证地看，光伏行业在走向复苏的道路上，但仍面临着多重风险。首先，产能出清进程可能低于预期。地方政府和各方资本深度介入光伏行业，牵扯利益复杂。
2026年，国内光伏装机规模很可能出现近年来的首次负增长。全球光伏装机增速同样面临放缓风险。
其次，国际贸易摩擦风险不容忽视。美国本土组件产能已开始满足市场需求；印度在加速构建自主光伏产业链，组件名义产能已突破100GW。这些国家的政策变化可能对外来产品形成壁垒。
技术迭代风险同样存在。光伏晶硅电池效率基本达到29.4%的理论效率极限，但钙钛矿等新一代技术的商业化进程仍存在不确定性。过早押注某一技术路线可能面临技术路线变更的风险。
此外，光伏消纳问题日益突出，可能限制未来装机增长。如果所有绿电都上网，电网可能无法承受。国内多地已对分布式光伏项目提出自发自用比例不低于50%的要求，这也可能影响部分项目的经济性。
产能过剩的阴影仍然笼罩着整个产业，市场出清过程可能比预期更为漫长。
我们知道，资本市场在资产定价中更为关注的一直是基本面边际变化和预期变化。我们可以看看市场资金对于光伏板块的态度。
2025年四季度以来，万得光伏指数（884045.WI）资金流动变化较大，不过整体以流入为主。
（来源：wind）
以周级别来看，最近三周，资金明显流入万得光伏指数。
（来源：wind）
光伏这个行业的下一个爆发点，或许不在硅料的涨价，也不在装机的反弹，而在技术突破与商业模式创新的交汇处。由此，我们就能理解“太空光伏”作为一个市场热点，并非空穴来风。
值得注意的是，万得太空光伏指数（8841929.WI）周线级别放量过大，这既可以视作板块人气火热，又可以理解为买卖双方在此位置大范围换手。板块的进一步上涨，自然需要同等甚至更大规模资金的“支援”。
（来源：wind）
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